2008年造纸行业投资策略

    2007 年以来，国内纸和纸板的价格一改颓势，开始纷纷上涨。虽然从价格上涨的动因来看，主要还是由成本上升推动的，但我们认为以往成本上升而产品价格下降的局面毕竟得到了缓和及改善。2007年造纸行业指数大部分时间超越大盘，造纸板块关注度提高。我们认为2007 年的行业回暖在2008 年将得以延续，造纸行业的盈利能力仍将进一步提高。

    宏观经济主体下的造纸行业发展近年来，造纸行业的发展一直与宏观经济高度相关。2008年的宏观经济走向也必将对造纸行业的发展产生较大的影响，因此我们希望通过梳理宏观经济对造纸行业可能产生的影响，来探究造纸行业未来几年的发展脉络。

    人民币升值加速 减小国际成本压力

    根据各主要研究机构对于宏观经济形势的判断，人民币在2008年有望加速升值，预计全年升值约8%.

    ◆ 人民币升值加速对造纸行业的影响：减缓进口原材料价格上涨对盈利能力的侵蚀；损害出口型造纸企业的竞争力。◆ 人民币加速升值对造纸行业的影响主要反映在对原材料进口价格上，因此将对主要使原材料价格进口依存度的企业带来好处。

    温和通货膨胀持续 国内成本上升压力加大

    根据相关研究机构的研究结果，2008年我国仍将持续温和通胀的局面，上半年的通胀压力相对更大。未来几年，由于劳动力成本的上升，以及相关资源成本的上涨，温和通胀局面有可能将会伴随这中国经济的增长。

    我们认为，温和通胀对造纸行业的影响是结构性的，一方面，部分企业拥有资源优势，例如临近资源产地，能源自给率高，可以部分承接上游价格上涨，另一方面部分企业拥有相关主要产品一定的定价权，这就注定了通胀对于造纸行业内企业的影响各不相同。

    宏观调控力度加大

    温和通胀的持续，贸易顺差导致流动性过剩压力持续增加，我们预计宏观调控力度将在2008年加大。宏观调控力度加大对造纸行业最直接的影响，就是加息后财务费用支出的增加。我们认为对行业内资产负债率高的企业，则会影响更大。

    环保力度不断加大

    "节能减排"已经日益成为国家宏观经济工作的重点，在十七大结束之后，环保工作力度预计将进一步加大。环保工作力度的加大将对造纸行业产生深远影响，我们预计，在"十一五"期间，环保工作的逐步有效推进，将对我们产业结构影响深远。

    奥运经济的推动作用

    历届奥运会对国内经济都会产生刺激作用，相关产业都会因为需求的短期性放大而获得好的效益。对造纸行业的影响主要体现在消费拉动上，在奥运期间，相关的奥运赛事报道，企业宣传都会使得纸张需求量大增，其中影响最大的是新闻纸和铜版纸。

    产业政策推动行业发展

    政策推动行业发展

    07年6月，国务院制定的《节能减排综合性工作方案》首次明确提出"十一五"期间将关闭将近650万吨的落后产能。07年10月31号，国家发改委又发布了《造纸产业发展政策》，在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定。这些政策的制定和公布为建立公平的市场秩序和良好的发展环境提供了政策依据和支持，同时为造纸包装行业未来的有序发展进行了规划。预计08年行业景气度会在07年的基础上进一步回升，造纸包装行业将进入新一轮的高速增长期。

    产能规划

    产能规划中明确提出：适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。预计关停的650万吨产能中40%为低档文化纸，60%为瓦楞纸。

    纤维原料与产业布局

    原料问题是关系到造纸包装行业盈利的关键问题，《造纸产业发展政策》对纤维原料的规定尤其是对木浆结构提升的要求以及"由北向南"的产业布局都说明，林纸一体化是造纸包装行业未来发展的趋势。随着"林浆纸"一体化产业链的完善，造纸包装行业优势企业将会打通制约企业发展的资源瓶颈，拥有原料控制力，从根本上改善企业竞争力，显著提升盈利能力，开拓出更广阔的发展空间。

    行业整合与准入

    《造纸产业发展政策》明确规定：支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。未来建议关注龙头企业，我们认为将出现强者恒强的局面。

    供求缺口使得行业长期看好

    我国是世界造纸工业生产、消费和贸易大国，纸类生产量和消费量均居世界第二位，根据纸及纸板消费量指数与GDP 指数的相关性分析，并综合考虑影响国民经济发展的有关不确定因素和相关产业的发展前景，"十一五"期间，我国造纸工业仍将处于发展增长期。预计2006年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010 年纸及纸板的消费量将从2006 年的6600 万吨增长到8500 万吨左右。目前市场供求基本能保持平衡，但未来行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度，供求关系的转换将使得行业具有可瞻性。